中信证券：天银机电 冰箱配件领域隐形冠军

     中信证券近日发布天银机电的研究报告称，公司2013年半年报实现营业收入2.3亿元(同比+32%)，归属上市公司股东的净利润5578万元，同比增长3g%；其中，第二季度营业收入1.2亿元(同比+37%)，归母净利润2951万元，同比大幅增长50%，无功耗起动器等高能效零部件销量上升、期间费用率下降是主要原因。公司2013年上半年实现基本每股收益0.56元/股，完全符合市场预期。

　　无功耗类起动器放量带动收入快速增长，产品中长期需求空间打开。分产品看，消音器等传统产品收入增速约20%左右，受益于节能补贴政策，公司拳头产品无功耗类起动器需求快速释放，带动了整体收入增长加快；2013H1无功耗类起动器、PTC类起动器、消音器分别实现收入9340万元、4070万元、3611万元，同比增长56%、6%、18%，其中，无功耗类起动器收入占比43%，较年初提升了7pct。第三季度冰箱消费进入淡季、节能政策退出短期延缓冰箱升级，中长期高能效冰箱占比提升趋势不变，无功耗类起动器需求空间打开，公司行业第一的位置有望维持。分区域看，公司内、外销收入2.3亿、1275万，分别同比增长32%、58%。

　　产品调价到位、财务费用降低，高毛利率、高利润率有望维持。公司上半年毛利率35%，同比下降1pct，主要产品无功耗类起动器价格短期下降基本到位，每台售价约9元，有望维持50%左右的毛利率。2013H1期间费用率仅6.8%，同比降低2.3pct，募集资金到位帮助财务费用率大幅降低3.5pct至一1_7%，新产品研发投入导致管理费用上升1pct至6.4%，销售费用率基本稳定。公司经营稳定，预计公司下半年高毛利、高利润率有望维持。

　　产业环境利好冰箱能效升级，公司产品线布局具备前瞻性。费用率小幅下降，现金流持续好转。2013H1高效冰箱压缩机占比约20%，后续“领跑者”计划出台、冰箱能效新标准实施将加快提升高效压缩机占比，预计公司2013年销售无功耗类起动器1800万台。“十二五”期间，变频冰箱占比有望达到10%，带动变频控制器需求增长，公司产品布局前瞻性强，年产300万变频控制器生产线已进入调试阶段。

　　产业环境利好冰箱产品能效升级，公司专注冰箱核心零部件领域，依靠无功耗类起动器实现了超越行业的增长；公司研发实力雄厚、战略眼光长远，冰箱变频控制器己处于培育期。公司力争下半年完成30%净利润增长，预计高毛利率、高利润率趋势延续。给予公司2013-15年EPS预测至1.03/1.37/1.76元，当前股价对应2013年24xPE，首次给予“增持”评级。